随着近期周期资源板块的走强，投资者对该板块的关注度愈加火热。在价值投资的视角下，本轮资源周期的投资机会有哪些不同？近日，民生证券牟一凌、中欧基金基金经理罗佳明和万家基金基金经理叶勇三位来自买方和卖方的首席策略分析师、基金经理在中欧基金举办的一场直播同探讨了当前市场环境下资源股的投资逻辑和策略。
在对话中，牟一凌表示看好上游资源品的投资价值，具体包括工业金属、能源、资源运输和贵金属等，认为上游资产的盈利占优将会维持较长时间。中欧基金的罗佳明强调了价值投资的核心——未来自由现金流的折现。他认为，资源股因其资本周期的特性，在资本开支长期不足的背景下，加之需求端的韧性，可以成为稳健的现金流来源。他特别提到了巴菲特对资源股的偏好，强调了资源禀赋和管理层逆周期布局的重要性。万家基金的叶勇则从市场风格的角度出发，指出当前市场已经从成长风格主导转向资源股风格主导，并认为目前仍处于大宗商品周期的中早期阶段。他强调，区分上游资源股和中游制造业股票对于投资决策至关重要，有助于投资者在不同市场风格下做出更明智的选择。
叶勇首先从周期层面梳理了大宗商品风格演变的时间线年之后，随着大宗商品周期上行大拐点确立，市场的大风格周期已经逐步从成长风格主导切换成为资源股风格主导。因为一宗商品周期持续的时间往往较长，可能会长达8-10年甚至更长时间。从这个意义上讲，目前还处于大宗商品周期的早中期位置。对应的，由大宗商品上行周期所决定的资源股风格大周期，处于早中期阶段。
罗佳明表示，资源品由于自有的资本周期，在过去十年资本开支长期不足的背景下，又叠加了需求端的韧性，或许可以成为投资标的。同时，部分资源品公司由于资源禀赋的差异，结合优秀的管理层逆周期的布局和成本管控，将与同行呈现出一定的成本差距，在周期上行的时候可以获取更多的现金流。
在罗佳明看来，目前国内的资源股与海外同行相比，有更好的增速，更低的资源成本，但估值往往只有海外同行的一半。同时，二级市场的股票估值，大幅低于一级市场矿产实体交易的估值，也反映了股票的低估。“我认为，或许大家并没有认识到资源品供给持续紧缺，价格维持高位这个情况可能还会维持很多年。其中优质的资源品公司，在这轮上行周期中将获取相当丰厚的自由现金流。”罗佳明说。
此外，牟一凌补充道：“从策略分析师的角度看，中国上游企业利润占了整个非金融企业上市公司21%左右，但它们只占9%的市值。资源的再定价，从自下而上的角度以及从自上而下的角度，都值得期待。”
具体到投资操作中，叶勇认为，区分上游资源股和中游制造业股对于投资决策至关重要。他表示，在大宗商品上行大周期中，资源股风格占优，在大宗商品下行大周期中，成长股风格最优。很多所谓的“成长股”都处于中下游的制造业，如果技术含量不高，可能会面临很大的盈利和股票估值的压制。把上游资源和制造业进行明确划分是为了在投资中更清晰地对不同类型股票归属的风格进行准确划分。从而确保组合构建上，能够在风格上具备纯洁性和一致性，使得组合具备较好的进攻性。
在罗佳明看来，公司的估值水平和基本面逻辑变化同样重要。“我们会先对公司的质地做一个整体的判断，包括管理层、上下游供需关系、资金投入回报率roe等，对于质地好的公司会进入我的候选池。然后我们再判断一下目前它所处的周期，是上行下行，或者快接近拐点。组合构建上我一直会有一部分公司在左侧位置，另一部分在基本面逐渐被认可的右侧，这部分我会关注公司是否持续在做对的事情，行业的供需格局是否有显著变化，如果估值开始出现泡沫化，我会逐渐减持。”罗佳明表示。
