一季度经济增长超市场预期，综合各个维度经济指标，景气度较高的方向主要分布在出口链、消费链，TMT和资源品相对分化。由此预计一季报业绩增速较高或者改善的方向主要围绕出口链、出行消费、和大宗商品三条主线展开。预计本次年报和一季报将会更加明确A股ROE和自由现金流收益率改善的趋势，高ROE高FCF龙头有望成为下一个阶段较好的占优风格策略。
【观策·论市】一季度经济数据出炉后，行业景气度有何变化？一季度整体GDP增速5.3%，超市场预期改善。核心工业品产量两年复合增速大多呈现改善的趋势，价格仍然是拖累项。在地产销售仍然相对低迷的背景下，拉动一季度经济增长的动力主要来自消费服务业的持续复苏、制造业投资稳健增长以及出口的韧性，对应大类行业也有所分化。综合生产端、需求端、存货、价格、盈利等各个维度经济指标，景气度较高的方向主要分布在出口链、消费链，TMT和资源品相对分化。结合一季度经济数据和各行业景气度变化，我们预计一季报业绩增速较高或者景气修复的领域主要分布在：1） 出口链：汽车零部件、白电、小家电、航海装备、通用设备、电网设备等；2） 消费/出行领域：如酒店餐饮、旅游及景区、休闲食品、铁路公路、物流等；3）资源品领域：工业金属、贵金属、油气开采等。我们预计本次年报和一季报将会更加明确A股ROE和自由现金流收益率改善的趋势，高ROE高FCF龙头有望成为下一个阶段较好的占优风格策略。
【复盘·内观】本周A场指数涨跌分化，主要原因在于：（1）一季度经济数据发布，GDP增速超预期，社零、工业、地产等数据不及预期，地产延续弱势。（2）以伊冲突升级。（3） 新“国九条”提振市场情绪。
【中观·景气】3月汽车出口同比增速扩大，地产开工、销售数据改善。3月智能手机产量三个月滚动同比增幅收窄。3月集成电路产量同比增幅收窄，三个月滚动同比增幅收窄。3月集成电路进、出口金额同比增幅扩大。3月汽车、乘用车、新能源汽车产销三个月滚动同比增幅收窄，新能源汽车市场占有率保持高位，汽车出口同比增速扩大。1-3月工业机器人产量累计同比由负转正，金属切削机床产量累计同比增幅收窄。1-3月份房屋新开工面积累计同比降幅收窄，房屋竣工面积累计同比降幅扩大；商品房销售额、商品房销售面积累计同比降幅收窄。1-3月我国发电量累计同比增幅收窄。
【资金·众寡】北上资金与融资资金净流出，ETF净赎回。北上资金本周净流出66.9亿元；融资资金前四个交易日合计净流出29.6亿元；新成立偏股类公募基金21.9亿份，较前期上升11.4亿份；ETF净赎回，对应净流入8.1亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为医药生物、银行、非银金融等；融资资金净买入公用事业、石油石化、交通运输等；金融地产（不含券商）ETF赎回较多，医药ETF申购较多。
【主题·风向】Meta推出全新AI模型Llama 3，性能对标ChatGPT 4.0。4月19日，Meta推出了全新的开源AI模型Llama 3，该模型采用优化的自回归 Transformer 架构，能够有效提升生成文本的连贯性和相关性。Llama 3的技术亮点是对数据规模和模型架构的重大提升，关注模型架构、预训练数据、扩展预训练和指令微调四个关键要素。
【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周上行，PE（TTM）为14.0，较上周上行0.2，处于历史估值水平的32.7%分位数。板块估值涨跌分化，其中，农林牧渔、家用电器和国防军工涨幅居前。
一季度整体GDP增速5.3%，超市场预期改善。大类行业中存在较大分化。但3月份部分细分项目增速有所收窄，不及市场预期。一方面在经济自身修复动力较强和闰月时间略长的驱动下，1-2月出口、消费等表现均超预期，对3月有一定透支；另一方面，去年3月同期基数明显回升，导致了3月部分经济数据转弱。
拆分量价来看，核心工业品产量两年复合增速大多呈现改善的趋势，价格仍然是拖累项。资源品（纯碱、有色金属）、机械设备相关（发动机、发电机组、汽车、电梯、工业机器人、船舶等）、太阳能电池、集成电路、通信基站设备等产量均相比1-2月两年复合增速均提升。价格端，由于需求仍然偏弱，一季度全部工业品PPI累计同比下降2.7%，持续处于较低水平。仅部分资源品如油气开采、黑色、有色金属冶炼、化纤和部分消费品制造业如酒、饮料、烟草、纺织服装等行业PPI处于增长区间。
在地产销售仍然相对低迷的背景下，拉动一季度经济增长的动力主要来自消费服务业的持续复苏、制造业投资稳健增长以及出口的韧性。消费服务方面，餐饮增长强劲，必须消费相对稳健，家电、建筑装潢、通讯器材等有所改善；投资端，制造业投资明显好于市场预期；出口方面，一季度出口金额同比增长1.5%，明显高于23年年底的-4.65%。因此大类行业中存在较大分化，增长改善的主要驱动来自制造业、信息软件和信息技术服务业以及租赁和商务服务业等大类行业。
综合生产端、需求端、存货、价格、盈利等各个维度经济指标，显示景气度较高的方向主要分布在出口链、消费链，TMT和资源品相对分化，地产产业链景气度相对低迷。具体来看，1） 顺周期领域：景气度相对较高的是石油石化、有色金属、基础化工和建筑装饰，地产产业链景气度仍低；2）出口链纺织服饰、轻工制造、电子、汽车等普遍处于较高景气度；3）科技领域，板块工业企业盈利加速改善，板块景气度边际回升；4）弱周期领域，可选消费中轻工制造（造纸）、商贸零售、社会服务以及公用事业等均处于较高景气水平。
结合一季度经济数据和各行业景气度变化，我们预计一季报业绩增速较高或者景气修复的方向主要围绕三条主线） 出口链：汽车零部件、白电、小家电、航海装备、通用设备、电网设备等；2） 消费/出行领域：如酒店餐饮、旅游及景区、休闲食品、铁路公路、物流等；3）资源品领域：工业金属、贵金属、油气开采等；以及其他半导体设备、通信设备、影视、电力等部分行业。
我们预计本次年报和一季报后，投资者将会更加明确A股ROE和自由现金流收益率改善的趋势。并且从全年维度来看，一季报业绩增速较高的方向在全年相比业绩增速较低的行业大概率有超额收益。近期重点推荐沿着业绩增速较高或者改善的方向进行行业布局，选择各细分领域高ROE高FCF龙头，成为下一个阶段较好的占优风格策略。
一季度整体GDP增速5.3%，超市场预期改善，大类行业中存在较大分化。但3月份部分细分项目增速有所收窄，不及市场预期。一方面在经济自身修复动力较强和闰月时间略长的驱动下，1-2月出口、消费等表现均超预期，对3月有一定透支；另一方面，去年3月同期基数明显回升，导致了3月部分经济数据转弱。
整体一季度增长改善的主要驱动来自制造业、信息软件和信息技术服务业以及租赁和商务服务业，相比Q4GDP同比分别提升1.1、2.5、2.2个百分点。批发零售、交通运输仓储和邮政业、住宿和餐饮业由于去年同期基数较高，一季度增幅收窄，但仍然保持较高增速。房地产和农林牧渔由于板块景气度仍在低位，一季度GDP增速相对较低。
量价表现来看，核心工业品产量两年复合增速大多呈现改善的趋势，价格仍然是拖累项。一季度工业增加值同比增长6.1%，相比2023年底的4.6%，增幅进一步提升。细分领域普遍处于正增长区间。上游资源品随着库存的去化，部分价格回升，生产动能逐渐修复，如有色、化学原料、化学纤维等一季度工业增加值两年复合增速相比2023年均出现明显好转。设备制造领域，电气机械、运输设备、汽车、仪器仪表等1-3月两年复合增速分别实现9.8%、9.6%、7.0%和6.1%的较高水平。此外，TMT、电力等两年复合平均增速分别提升至5.7%和5.0%。
对应核心工业品产量两年复合增速大多呈现改善的趋势，如资源品（纯碱、有色金属）、机械设备相关（发动机、发电机组、汽车、电梯、工业机器人、船舶等）、太阳能电池、集成电路、通信基站设备等产量均相比1-2月两年复合增速均提升。
价格方面，一季度全部工业品PPI累计同比下降2.7%，持续处于较低水平。仅部分资源品如油气开采、黑色、有色金属冶炼、化纤和部分消费品制造业如酒、饮料、烟草、纺织服装等行业PPI处于增长区间。
一季度在地产销售仍然相对低迷的背景下，拉动经济增长的动力主要来自消费服务业的持续复苏、制造业投资稳健增长以及出口的拉动。
消费服务方面，餐饮增长强劲，必须消费相对稳健，家电、建筑装潢、通讯器材等有所改善。1-3月份社会消费品零售总额120327亿元，同比增长4.7%（前值5.5%），两年复合平均增幅扩大至6.8%（前值4.5%）。其中餐饮等服务消费表现优于商品零售消费，餐饮消费在去年同期较高基数背景下，仍然实现10.8%的累计增速，两年复合增速12.3%，主要受益于春节等假期出行的较高热度。大众消费品中粮油、饮料、烟酒等必选消费处于较高增速，并延续改善；地产产业链中家电、建筑及装潢材料类增速明显改善，家具仍相对低迷，此外通讯器材保持景气高增，汽车增幅略有收窄，但仍处于正增长区间。
投资端，一季度固定资产投资完成额同比增长4.5%，房地产投资开发完成额累计同比-9.5%，降幅进一步扩大，支撑项主要来自于制造业投资。1-3月累计同比增长9.9%，明显好于市场预期（8.9%）。细分项目中有色金属制造业、通用设备、专用设备、运输设TMT制造业等均保持较高增速和上行趋势。结合制造业行业产能利用率来看，一季度工业产能利用率73.6%，相比前值有所下滑，处于2021年以来的低位，需要警惕部分行业产能过剩的潜在拖累。制造业细分行业中，目前投资增速相对有限，产能利用率相对较高的行业主要有石油天然气开采、化纤、化学原料、通用设备、医药、纺织、通用设备等。
出口方面，一季度出口金额同比增长1.5%，明显高于23年年底的-4.65%。尽管在高基数的影响下单3月的增速转负，但参考制造业PMI新出口订单指数来看，仍然呈景气改善趋势。在全球制造业回暖和海外库存回补的背景下，出口预计仍然是景气改善的重要方向。细分行业中，家具、高新技术产品、机电产品、家电、集成电路、自动数据处理设备、有机化学品等是出口景气改善的主要方向。
结果显示景气度较高的方向主要分布在出口链、消费链，TMT和资源品相对分化，地产产业链景气度相对低迷。具体来看：
▶顺周期领域：景气度相对较高的是石油石化、有色金属、基础化工和建筑装饰，地产产业链景气度仍低。石油石化价格今年以来持续改善，PPI自年初以来转正，增幅逐月扩大，带动板块工业企业盈利边际改善。有色金属和基础化工价格端和出口均呈改善迹象。建筑装饰板块主要受益于建筑业固定资产投资增速的提升。
▶出口链：普遍处于较高景气度。由于我国较强的供给能力和海外需求的逐渐恢复，一季度出口金额同比增长1.5%，其中家具、高新技术产品、机电产品、家电、集成电路、自动数据处理设备、有机化学品等是出口景气改善的主要方向。对应一级行业汽车、纺织服饰、轻工制造、电子等出口链景气度相对较高。
▶科技周期：板块工业企业盈利加速改善。1-2月工业企业盈利数据显示，计算机、通信和其他电子制造业利润总额累计同比攀升至210.9%，此外3月份通信板块PMI回升至65.1%，集成电路、手机等出口增幅改善，板块景气度边际上行。
▶弱周期：出行相关消费领域、公用事业景气度较高。必须消费领域，农林牧渔板块由于猪价低迷，盈利低位，景气度仍然较低；食品饮料受益于社会消费品零售额增长、酒饮料出口改善以及盈利的稳健增长，板块景气度处于近五年来中等偏上水平。可选消费领域轻工制造（造纸）、商贸零售、社会服务等均处于较高景气水平。
综合一季度经济数据和各行业景气度变。
