东华测试成立于1993年，专注于智能化测控系统业务，现为国内领先结构力学性能测试企业。公司基于信号处理核心技术，先后布局结构力学、PHM、电化学分析、自定义测控分析系统等业务，依托国内智能化测控需求增长以及国产化替代趋势，加速业务扩张与行业渗透。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.58/2.19/2.95亿元，当前股价对应PE分别为40/29/21X，可比公司2024年PE均值19X，考虑到公司核心技术高潜力，已推出扭矩传感器，业绩增速领先同行，我们给予公司2024年PE34X，对应目标价为54.06元。首次覆盖，给予“买入”评级。
结构力学测试被广泛应用于国防与航空航天、高校、装备制造企业等领域。随着我工研发投入的加大，我们预计2025年中国结构力学性能测试市场规模将达到25亿元左右。结构力学性能测试为技术密集型产品，对仪器抗干扰能力要求高，目前国外竞争对手仍占据主导地位，国产替代空间广阔。东华测试积累30余年相关技术经验，已掌握“小信号放大抗干扰”等核心技术，能够自主研发、设计和生产全套系统，先发优势明显。
PHM为复杂设备提供状态监测和健康管理，主要应用于军工、石油化工、轨道交通等领域。设备管理智能化推动PHM普及率提升，根据IOT的预计，2026年我国PHM市场规模将达32亿美元。在结构力学测试打造的良好客户基础下，公司在军民领域同时发力，技术与本土化优势明显，目前已有多项成功应用案例。电化学工作站为电化学研究和教学常用的电化学通用仪器，近年我国科研经费增长与新能源行业发展拓宽需求空间。公司率先打破技术垄断，DH7000系列电化学工作站性能有望赶超进口产品，未来将持续渗透高校市场，同时推动企业市场布局。
公司业务“多元但不发散”，核心技术为数据采集和测试分析，具有强协同性，始终围绕数据采集与测试分析和服务展开。结构力学测试系统主要由传感器、适调器、数据采集构成，其中数据采集部分软硬件部分与PHM和自定义测控分析系统硬件平台中的数据采集具备技术共通性。目前东华已经形成以智能化测试仪器产品为主线，整体测试技术解决方案及增值服务为延伸的完善体系。
风险提示：新产品、新项目投入产出风险；成本费用上升的风险；盈利预测不及预期；市场空间测算不及预期；应收账款占比较高。
